股市为何跌跌不休？
近期股市跌跌不休的原因主要有以下三方面：
首先，IPO发行大幅提速导致市场估值水平降低，这是2016年四季度以来股市持续下跌的导火索。据Wind统计数据，2016年四季度新股发行明显提速，累计下发131家，融资规模达到784亿元，分别环比增长95.5%和61.3%。新股快速发行的局面在2017年得以延续，一月连续3周累计下发34家，融资规模127亿元。新股发行规模的快速扩大，导致市场预期A股整体估值水平尤其是创业板估值水平将下降，由此导致市场出现下跌。
其次，无风险利率上行。2014年-2015年上半年的牛市主要是市场无风险利率下行驱动所致，但自2016年11月份以来，受通货膨胀预期的影响，我国无风险利率（以国债收益率代表）再次出现上行趋势，1年期国债收益率从2016年11月底的2.1%上升至12月的最高点3.1%，涨幅超过60%（参见下图）。这是股市出现下跌的一个重要原因。
最后，资本外流是股票市场表现不佳的根本原因。受人民币持续贬值影响，从2014年下半年起，我国外汇储备呈现净流出态势，这一局面自2015年下半年以来愈演愈烈（参见下图）。资本流出压力给股市造成了抽血效应，使得股市估值水平承压。
2017年，牛市会来吗？
总的来说，上述影响股市的负面因素在2017年仍然存在。一方面，近期A股IPO的发行速度并没有减缓的迹象；另一方面，近期市场利率仍在不断上行。一个值得注意的现象是，1月24日，央行在开展MLF操作时，将6个月期限的MLF利率从2.85%提升至2.95%，1年期的MLF利率从3.0%提升至3.1%，表明利率的拐点可能来临；2月3日，春节假期后首日，央行全面上调各期限逆回购利率10BP，同时上调SLF操作利率，隔夜、7天和1个月SLF利率分别从2.75%、3.25%和3.35%上调至3.10%、3.35%与3.70%。由此可见在“抑制资产泡沫和防范经济金融风险”的大背景下，未来利率还存在进一步上行的可能。
此外，虽然近期人民币汇率在美元指数持续回落的背景下有所升值，但美元仍处于强势周期，未来人民币汇率仍然存在一定的贬值压力，由此导致的资本外流压力仍然存在。
在上述因素的影响下，笔者判断2017年A股市场不容乐观，尤其是创业板，可能还会出现继续下跌的行情。
结构性投资机会在哪里？
虽然2017年A股市场不容乐观，但部分领域仍然存在一定的结构性机会，投资者可以尝试低仓位参与。具体来说，下述三领域或许有捡漏的机会。
首先，创投类企业。在IPO发行加速的背景下，创投类企业比较容易出现业绩爆发式增长，值得重点关注，如九鼎投资、鲁信创投等。
其次，国企混合所有制改革领域。混合所有制改革是2017年确定性较高的投资领域。投资逻辑可以从三方面展开，一是央企混改“6+1”，即6大央企集团（东航集团、联通集团、哈电集团、南方电网、中国核建集团、中国船舶工业集团）加浙江省国资企业；二是基本面改善空间较大的小市值国企，如瑞泰科技和祁连山等；三是大集团小公司，即资产规模较大的国有集团的下属规模较小的上市子公司，此类子公司存在集团资产注入的可能，如*ST八钢等。
再次，价值股。在IPO发行加速的背景下，高估值的创业板将承受较大下行压力，而业绩较好的价值股则由于估值水平较低可能成为2017年资金青睐的对象。例如晨光文具（市盈率30倍）、*ST煤气（市盈率20倍，并有摘帽改名预期）等。
最后，强调一点：本文所列举股票仅为举例，不构成任何投资建议，目的仅在于为投资者提供可以参照的选股模式。
