摘要：“中国央行正逐渐耗尽外汇储备的观点经不起仔细推敲，”凯投宏观(Capital Economics)中国经济学家马克•威廉姆斯(Mark Williams)周一在一份报告中写道，“但是，许多人都当真了，这表明看淡中国的情绪已变得多么强烈。”
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文/吴佳柏 FT中文网
中国央行与意图狙击人民币的投机者展开的干系重大的战斗在上周进一步升级，原因是美国对冲基金经理凯尔•巴斯(Kyle Bass)向投资者发出了一封措辞尖锐的信，预言中国将遭遇债务和货币危机。
而就在上周末，中国央行行长周小川打破了数月来的沉默，发表言论淡化中国外汇储备规模降至逾三年低点的影响，并强调中国无意让人民币贬值。几周前，中国官方媒体还警告乔治•索罗斯(George Soros)，对人民币“宣战”要小心后果。
这场口水战可能会产生现实影响：中国当局很清楚，在金融市场中，看法往往会变成现实，因为投资者一旦大规模逃离，看空情绪就会进入自我应验的状态。
巴斯信中的观点很容易被人接受，原因是它迎合了两个流行主题：对资本外逃的担忧和对中国统计数字的怀疑——许多人认为中国的数据是编造的。
只有一个问题：巴斯关于中国外汇储备数据——也就是中国央行防止人民币进一步贬值的能力——的一个重要论点经不住推敲。
中国公开宣称的3.2万亿美元外汇储备规模依然是全球最大的。经济学家普遍认为，中国需要大约2万亿美元，才能满足国际货币基金组织(IMF)有关外汇储备充足率的标准。这一标准是根据一国用来支付进口和偿付外债所需的外汇储备计算的。
然而，巴斯却表示，一旦对官方数据进行必要的“调整”，中国实际的外汇储备比对外公布的数字至少低1万亿美元。因此他认为，由于手头的外汇弹药少于人们普遍认为的数目，中国央行将不得不降低对人民币汇率的保卫力度。
海曼资本(Hayman Capital)已斥资数十亿美元押注人民币和其他亚洲货币将会贬值，与其他一些对冲基金站到了一条线上，如戴维•艾因霍恩(David Einhorn)的绿光资本(Greenlight Capital)以及总部在伦敦的Omni Partners。
巴斯所做的最大一项“调整”，是他认为掌握在主权财富基金中投公司(China Investment Corp)手中的7000亿美元外汇储备。中投公司成立于2007年，任务是提高中国外汇财富的回报，这些外汇财富被投资于美国国债和其他低收益资产。按 照定义，这些资产的流动性较差，中国无意将它们配置到外汇市场。
然而，中国的经济学家表示，中投公司的资产并没有被包括在投资者密切关注的主要外汇储备数据中。2007年中投公司成立时，中国财政部向中国央 行发行了特殊债券，换取了2000亿美元外汇资产。若是简单的资产转移，就会在央行的资产负债表上留下一个空洞，而这些债券就填补了这个空洞。因为是国内 人民币债券，这些债券不会被划归在外汇储备之中。
“根据公开披露和相关信息，这件事相当清楚，”瑞银(UBS)中国经济学家汪涛表示，但她也承认“没有什么是百分之百确定的”。
IMF中国部前负责人埃斯瓦尔•普拉萨德(Eswar Prasad)认同中投公司的资产未被计入外汇储备的观点。
“如果外汇储备被直接使用（投入中投公司），就不清楚财政部为什么要发行债券了，”他说。
将中投公司的资产划归为官方储备也会明显违反IMF的规则。去年中国已同意了IMF有关外汇储备定义和报告的规则。IMF表示，只有“货币当局可轻易获得”的资金才能被计入储备。作为财政部下属的一家机构，中投公司不符合这一标准。
“如果这些资产不在中国央行资产负债表上，那么原则上，这些所持的外汇不可以计为储备的一部分，”普拉萨德表示。
瑞穗证券(Mizuho Securities)亚洲首席经济学家沈建光表示，他已向中国央行下属的国家外汇管理局查证过，中投公司的资产不计入外管局的外汇储备中。外管局没有回应记者的置评请求。
“我认为（巴斯的）报告弄错了，”此前曾在IMF和欧洲央行(ECB)工作过的沈建光表示。
沈建光还指出，2007年时，外管局很乐意拿出外汇资产，因为经常账户和金融账户的“双顺差”使大量外汇资产涌入了央行，超出了央行能够有效管理的规模。另外，当时美国和欧洲也批评中国为全球金融不平衡推波助澜。
“当时，中国当局对储备一直增加其实备感尴尬。他们为拥有太多储备承受了很多责难，”沈建光说。
2007年以后，中国央行又几度将外汇财富转移给中投公司，没有公开披露，但很可能也是通过类似操作完成的，但无论如何，这些转移在数额上也无法与最初的那次相提并论。汪涛估计这些转移的总规模不到1000亿美元。
巴斯没有对他所说的7000亿美元数据做出详细解释，但他可能是根据中投公司总资产的快速增长，推断出发生过大额非公开转移的。然而，汪涛指 出，这种估测很可能没把中投公司资产组合的大幅资本增值计算在内，尤其是中投公司所持有的国有银行股，这些股票自2007年以后市值大幅增长。
海曼资本没有回应置评请求。
“中国央行正逐渐耗尽外汇储备的观点经不起仔细推敲，”凯投宏观(Capital Economics)中国经济学家马克•威廉姆斯(Mark Williams)周一在一份报告中写道，“但是，许多人都当真了，这表明看淡中国的情绪已变得多么强烈。”
