证券时报
三季报尚盈利1.05亿元，全年业绩却预亏2.8亿元至3.8亿元，华菱星马(600375)上周末发布的预亏公告，尤如在中小投资者中引爆了一颗地雷。与中小股东惶恐相对的是，公司重要股东第四季度频频减持，其中管理层持股企业、第三大股东星马创投更是于12月中上旬高位清空3400万股无限售股，持股比例由6.93%下降到不足1%，并退出公司前十大股东。
值得注意的是，华菱星马第二大股东、学者富豪史正富已于去年三季报发布同日递交了辞职报告。在业绩承压、股权分散的情况下，加之国资国企改革持续落地，华菱星马后续如何进行经营管理和资本运作，值得市场关注。
去年四季度业绩突变
1月17日，主营重卡及专用汽车的华菱星马公告预计2014年度经营业绩将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为亏损2.8亿元到3.8亿元。
消息一出，雪球、股吧等论坛上的众多投资者大呼突然。此前，2014年10月底发布的三季报显示，华菱星马1~9月实现营业收入40.81亿元，净利润为1.05亿元，同比下降47.69%；三季度扣非后净利润仍有9336.64万元。
华菱星马表示，国内经济结构调整，房地产、固定资产、基础设施建设等投资放缓，“国Ⅲ”转“国Ⅳ”和信贷收缩政策等因素的影响，造成公司产品需 求下滑。资料显示，华菱星马2012年度、2013年度营业收入分别为44.75亿元和65.61亿元；归属于上市公司股东的净利润分别为1.68亿元和 2.47亿元。
对于四季度业绩骤降的原因，华菱星马在公告中解释称：公司产品2014年度销售量较上年下滑约30%，尤其在第四季度出于维护销售渠道和促进销 售的需要，公司增加了产品促销力度，合计影响利润总额约2亿元；计提坏账准备对公司利润的影响约2亿元，其中四季度针对矿用自卸车产品的客户个别计提坏账 准备约1.5亿元，对其他客户新增计提坏账准备5000万元。此外，募投项目投产新增折旧费用约6000 万元；新增广告费用支出4000万元；政府补助同比2013年减少4251.12万元，这些都是影响2014年度利润的重要原因。
“重卡和专用车行业大趋势的确不好，但华菱星马的业绩仍低于预期。”一位上海的分析师向证券时报记者表示，2014年国内重型卡车累计产销 74.75万辆和74.40万辆，同比分别下降1.73%和3.89%，其中东风、重汽等第一梯队的企业包揽了八成的销量，让身在第二梯队的华菱星马“压 力山大”。
同花顺iFind数据显示，近6个月里，共有8家机构对华菱星马作出评级，其中6家给予“增持”，2家维持“买入”评级，平均预测公司2014年的每股收益为0.41元。
在中小投资者层面上，突如其来的亏损则引发了华菱星马“业绩洗澡”、“甩包袱轻装上阵”的猜测。此前2011年，星马汽车通过向星马创投、安徽 省投资集团等股东定向增发购买华菱汽车股权。根据当时的业绩承诺，华菱汽车在2011年度、2012年度和2013年度的预测净利润分别为2.22亿元、 2.38亿元和2.49亿元，不足部分将由星马创投交易方等以现金方式补齐。
有私募人士向证券时报记者表示，坏账计提是上市公司调控业绩的常用手段，从以往经验看，确有上市公司为弥补此前几年的虚增业绩，或是后期公司混合所有制改造、管理层收购等铺路的情况存在。
对此，华菱星马相关负责人接受记者采访时称，公司对工程车辆产品依赖度较高，影响较其他重卡上市公司更为明显，其中矿山自卸车等产品因下游煤矿 停工等因素已出现了较多的贷款逾期情况，计提较高的坏账准备金出于谨慎性考虑。他同时称，公司自产发动机配套情况低于原定产销8000~10000台的目 标，也是拖累业绩的主要因素。
星马创投几乎清仓
随着增发和前次资产重组时有限售条件股陆续解禁上市，华菱星马近半年来屡遭重要股东减持。华菱星马去年12月4日、16日分别公告，公司第三大 股东星马创投、第四大股东安徽省投资集团分别通过大宗交易减持1500万股和520万股股票，均成为持股5%以下股东，其中星马创投的成交价格为 12.67元/股。
记者查询上交所大宗交易系统后发现，星马创投于去年12月11日再度大幅减持华菱星马：长江证券合肥长江西路证券营业部于当日分4次卖出1900万股华菱星马股份，成交价格均为12.67元/股；卖出营业部及卖出价格均与12月3日大宗交易信息完全相同。
值得注意的是，星马创投是华菱星马董事长刘汉如等142位星马集团及下属企业员工(包括董事和高级管理人员)联合出资成立的员工持股公司。去年 三季报时，星马创投共持有3852.69万股华菱星马股份，为公司第三大股东；此外，星马创投还持有华菱星马控股股东星马集团19%股权和华神建材1%股 权(星马集团持有华神建材99%的股份)，是华菱星马的关联方。
也就是说，去年12月接连两次减持后，星马创投所持上市公司股权仅剩不到452万股，持股比例由原来的6.93%下降到不足1%。考虑到星马创投仍有432.46万股有条件限售股在2015年7月才能解禁，也就是说，星马创投目前持有的无条件限售股几乎出清。
另一个微妙的变化则是，在星马创投抛售上市公司股权附近几天，星马创投也退出了华神建材和星马集团。通过安徽省工商行政管理局网站查询可知，华 神建材和星马集团分别在去年的12月11日和12月16日办理了股东、发起人(出资情况)变更，变更后华神建材由星马集团全资持有，而星马创投也不再持有 星马集团的股东权益。
记者向华菱星马相关负责人求证获悉，星马创投确在12月集中出售了3400万股上市公司股份。上述负责人表示，星马创投成立已有多年，发起设立的自然人股东不少也面临着退休，将上市公司股权折现是对星马创投各自然人股东的正常回报。
股权格局变化引猜想
记者发现，去年第四季度多家重要股东减持股份后，华菱星马现有的股东格局已发生重要变化。10月，控股股东星马集团减持550万股，合计持有的上市 公司股权降至 14.71%；第四大股东安徽省投资集团于12月减持520万股，持股比例降至4.93%；第三大股东星马创投已几近退出，第二大股东史正富也于去年10 月31日递交了辞职报告，退出董事会。
此前2010年，史正富、安徽省投资集团曾作出一致行动声明，在作为公司股东期间将一直保持与星马集团的一致行动，但三方并未缔结一致行动关 系，无减持和转让限制。目前史正富仍持有华菱星马8.74%的股权，持股数量为5229.71万股，其中剩余的587万股将于2015年7月解除限售。
华菱星马相关负责人称，二股东史正富辞去公司董事职务是因为“近年来专注于学术研究”，史正富仍是星马集团参股股东之一。上述负责人承认，股权相对松散将会为公司治理带来一定的难度，并表示国有企业混改风潮下，公司也有可能顺势推出相应的改革举措。
但更迫在眉睫的是华菱星马的债市融资计划。华菱星马去年10月底公告，公司拟发行15亿元的公司债，用于补充公司营运资金、偿还公司债务，改善公司财务结构。
根据我国公司债发行“最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息”的要求，2014年度的亏损除了将为华菱星马的信用评级带来负面影响外，债市发行利率的逐步攀升也可能制约公司的融资。回顾近期发行公司债的福星股份、贵人鸟等，债券票面利率分别为7.5%和6.80%，融资成本仍相对较高。
