习广思兄昨天谈金，老毕“技痒”，欲补一笔。金价10月下旬至本月初，每盎司跌约100美元，失守千二大关。随后两周，金价试图凝聚动力，本周二一度重上 1200美元阻力位，惟翌日于外围曾在15分钟内挫逾1.5%，从1195美元跌至1175美元，但很快收复大部分失地，执笔时徘徊于1192美元水平， 多空争持激烈。
以执笔时价格为准，黄金从本月6日低位约1145美元反弹至目前水平，大约收复10月21日高位1248美元至11月6日低位1145美元跌幅的一半。牛熊各有所本，金市前景不明，投资者如何交易？
瑞士“金甲”临阵退缩？
在提供买卖建议前，先检视左右金价近期表现的因素。正如习兄所言，俄罗斯增持黄金的消息，乃金价周二一度微穿千二阻力的“推手”。另一边厢，老毕早前两 番提及的瑞士黄金公投，支持阵营有“临阵退缩”之兆，金价周三于15分钟内大跌20美元，正是拜公投形势有变（10月底民调显示，支持阵营以44%压倒反 对阵营的39%）所赐。
俄罗斯“国情”特殊，增持黄金不足为奇；瑞士公投已属“旧闻”，结果如何“靠猜”。真正具“新意”而潜在影响尚待消化的，是欧洲央行考虑为资产购买计划纳入黄金的传闻。
瑞士提高黄金占储备比重至二成的建议，由始至终皆为右翼政客的主张，瑞士政府和央行坚决反对。一直以来，市场还充斥着难以证实的“阴谋论”，指若非中央 银行在背后肆意“操控”（manipulate），金价早已倍于眼前水平。欧洲央行买金之说，跟“传统智慧”大相径庭。
空穴来风未必 无因，欧洲央行迟迟不为资产购买计划纳入国债，皆因迄今仍未有一种足以代表所有成员国的发债体，欧洲央行若把购买对象从资产抵押证券（ABS）和担保债券 （covered bonds）延伸至国债（sovereign bonds），那么欧洲央行买哪个成员国的政府债券、购债比例是否均衡，不免动辄引起争议。为免招来“厚此薄彼”的指摘，欧洲央行对纳入国债始终举棋不 定。
传言可信性不高
黄金并无主权属性，购买资产计划若纯为增加货币（欧元）供应，以及扩大资产负债表规模，那么 买入什么类型资产，可谓无关宏旨，日本QE便债券、ETFs、REITs无所不包。黄金既属“普世资产”，其主权中立（sovereign- neutral）的特质，确能令欧洲央行免却不少麻烦。
老毕认为，上述想法只是“金甲虫”的一厢情愿。黄金供应有限，不可能像债券、 ETFs、REITs那样随“印”随有，要在公开市场吸纳足以达到购买国债一样的政策宽松效力，莫说欧洲央行可能从未想过，即使真有此心，付之行动亦甚 难。更重要的是，“金主”（gold owners）的行为特性，跟量化宽松着意激发的“动物本能”（animal spirit），比如增加借贷刺激经济、引导资金从低风险资产流向高风险资产，称得上南辕北辙背道而驰；搞不好，“金主”意识到黄金有价，奇货可居之心顿 起，令本已有限的供应进一步萎缩，令以黄金代替国债向市场注入流动性之说，加倍地站不住脚。除非欧洲央行行长德拉吉要通过此举证明“金甲虫”错怪央行，以 买金粉碎阴谋论，否则相关传闻只宜姑且听之，不必过于认真。
假设瑞士公投败局收场，而欧洲央行购金仅属误传，那么金价在美元持续强势下能否避免再跌，相信是投资者最感兴趣的问题。
金价跌穿千二美元后，市场情绪淡上加淡，倘若近日支持黄金的因素（瑞士公投）或传言（欧洲央行买金）一下子消失，正如预期乃金价易跌难升。不过，市场上 总有相反理论者（contrarians），他们会说，2008年金融海啸期间，投资者一窝蜂投向美元，黄金非但当不成资金避难所，反在急于套现者大举抛 售下大泻。然而，金价2008年10月跌至700美元触底反弹，一年后重上千二美元水平，此后拾级而上，直至十年牛市于2011年夏末秋初结束。
时移世易，历史会否重演，老毕大有疑问。可是，阁下若有意一博，善用期权策略，也许可在有限风险下享受金价回升。
习兄昨文提及，美国上市金矿股ETF（纽交所代号GDX），于金价上试千二美元当天急升4.85%。言犹在耳，翌日GDX即大跌，隔晚收市挫近6%。近期所见，金矿股升跌如坐过山车，若心脏不好则容易给吓坏。
在这样的环境下，运用期权策略，以输了“无伤大雅”、赢了利润可观的资金投入金矿股，应是一个不错的主意。
老毕看过GDX的成分股，当中Barrick Gold（代号ABX）和Allied Nevada Gold（ANV），今年以来分别剧挫31%和58%。与之相比，市值90亿美元的Newmont Mining（NEM），同期跌幅只约二成。看资料，NEM的总生产成本（all-in production cost）为每盎司1104美元，低于同业平均1200美元的生产成本。非但如此，NEM市账率（P／B）不足1倍（股价低于账面值），业内对手平均市账 率则为1.4倍。换句话说，假设其他因素不变，NEM估值较对手吸引。以该公司过去四季盈利平均优于市场预期78%来看，此股攻守皆宜。
善用期权博矿股
金价若进一步滑落，NEM亦难独善其身。投资者可选择到期日相同、行使价却不一样的认购期权（call options），透过买入一边（long call，取价外）、沽出另一边（short call，取价内），建立bull call spread仓位。这个交易的主力在long call一边，赌的是NEM股价上升，但买入认购期权的成本，部分为沽出认购期权所抵销，一则降低入市成本，二则可把损失限制于long call与short call期权金之间的差额（net debit）。垂直差价（Bull call spread）的最大利润，虽亦受制于两个行使价的差距（NEM股价升至short call行使价，期权卖方便得履行按行使价沽货义务），但到期日前NEM股价若升，此仓的回报仍随时以倍计。
本文：香港信报财经新闻
