做玻璃器皿的上市公司德力股份在7月份买下了一家游戏公司武神世纪，此前武神世纪申请登陆创业板被中止审查达一年多。与此前A股公司“触游”必涨的规律相反，德力股份遭遇逆风。公告后的两个月，德力股份却一路下跌。10月10日收盘，德力股份的股价是13.86元，较宣布收购武神世纪后的最高价16.56元已经下跌了约两成。此外，9月15日，德力股份的几位高管还同时宣布减持，16日，德力股份一名副总经理辞职。
“资本市场对于游戏资产的态度正在改变。”深圳一家券商的传媒研究员告诉新京报记者，去年是游戏并购最火爆的时候，但今年以来，随着游戏公司估值逐渐提 高，留给资本的盈利空间正在不断减小，“价差就是来自信息不对称，但现在大家对游戏公司的预期已经很高，机构投资者的参与意向正在削弱”。
“触游”后股价不涨反降
德力股份位于安徽滁州，主业为日用玻璃器皿制造。7月15日，德力股份公告称，拟收购游戏公司武神世纪100%的股权。德力股份公告称，交易完成后，上 市公司将实现主营业务的双向并行，与原有主业实现互补，改善公司单一主业对宏观经济环境应对不足的弊端，实现股东利益最大化。
资本市场对这一举措并不意外。2013年以来，A股对于游戏公司的追捧就异常火爆。去年，十多家上市公司进军或拓展游戏业务。这些公司股价表现的共同点是“沾游戏就大涨”。
不过在德力股份身上，这个规律只见效了一天。7月15日晚公告发布，16日德力股份涨停。17日，德力股份跌停，收盘后的股价14.9元甚至低于停牌前 的收盘价15.05元。从7月中旬至今，3个月以来，德力股份的股价在一路下跌，9月25日收盘，德力股份股价为13.09元。10月10日收盘，德力股 份较宣布收购武神世纪后的最高价16.56元已经下跌了约两成。
更加值得注意的是，德力股份高管进行的集中减持和副总经理的辞职。
9月15日，德力股份公告称，董事张伯平已减持20万股，减持均价13.385元，这样算来，张伯平套现267万多元。
同时减持的，还有监事会主席黄晓祖（同样减持20万股）、公司董事、副总经理、董秘俞乐（减持10万股）、公司董事、副总经理彭仪（减持10万股）、公司董事、副总经理张达（减持10万股）、公司董事、副总经理、财务总监虞志春（减持10万股）。
公告显示，这些管理层的减持数量均为其所持股份的25%。按照相关法律法规规定，上市公司董事、监事和高管在任职期间，每年转让其直接或间接持有的发行人股份不超过25%。换句话说，管理层均是在“顶格减持”。
此外，董事、副总经理彭仪减持完成后，还辞去了公司副总经理的职务，公告称，彭仪的辞职是因为“个人原因”。
减持、辞职，这一系列的动作，是否因为德力股份的管理层对收购武神世纪不看好？
接受媒体采访时，德力股份董秘俞乐表示：“尽管包括我在内的几个高管减持比例达到25%的上限，但是我们减持的绝对数量很少，不代表不看好公司未来发展和本次重组。”
根据公告，德力股份对于武神世纪的收购，依然需要经过证监会的审批。北京一家券商分析师对新京报记者表示，股价下跌、高管减持、副总辞职，这些都可能为交易的成功增添不确定性。
武神世纪申请上市一年后中止
武神世纪成立于2008年，是一家“老牌”游戏公司，6年的发展历程，让这家公司经历了端游和手游两个时代。与一些手游公司成立两三年，就成功获得资本的青睐相比，武神世纪与资本的联姻并不顺利。
早在2011年1月，这家公司的游戏只有《武神》、《神话》两款，尚未实现盈利，正是在2011年上半年，公司营收快速增长，实现了盈亏平衡。到2011年8月，公司运营的游戏又增加了《烽火大唐》和《水浒无双》。
2012年全年，武神世纪营收2.16亿元，净利润6453万元，成为公司成立以来最好的一个年度业绩。其中，《武神》《神话》《水浒无双》3款游戏的收入占比超过95%。
2012年4月，武神世纪发起创业板的上市申请，这时几乎是这家公司的“黄金时代”。
但在2013年，武神世纪的营收和净利润都出现了快速下降，当年营收1.13亿元，较前一年几乎腰斩，净利润2317万元，不到2012年的一半。
对此，公司解释为由端游向手游转型的结果。端游业务在收入爆发期过后回落并趋于平稳，发展重心转向手游业务，对端游产品的宣传力度下降，端游收入的回落导致营业收入的下降。
2013年5月，证监会披露的最新信息显示，武神世纪提出的创业板上市申请审查已中止。有评论称，由于创业板要求上市企业连续三年高增长，武神世纪的业绩下滑倾向，可能是申请被证监会中止的重要原因。
一位游戏行业资深从业者告诉新京报记者，游戏公司的营收与电影公司很像，一部游戏火爆，并不意味着这家公司的下一部游戏依然能保持这样的热度，因此，很多游戏公司都希望在公司业绩最好的时候将公司卖掉，从而获取最大的收益。
德力股份收购武神世纪完成后，武神世纪的大股东刘毅及其一致行动人将在交易完成后持有德力股份8.44%的股权，从而实现“曲线上市”。
游戏并购已经退潮？
一年前，游戏公司还是并购者眼中的香饽饽。2013年10月，艾媒咨询总裁张毅曾对新京报记者表示，他正受几家上市公司委托，寻找适合收购的游戏公司。 “上市公司的目标非常简单，就是游戏公司要有足够的规模。”张毅说，“每个小有规模的手游公司，屁股后面跟着几个上市公司”的说法，并不为过。
2014年9月26日，新京报记者再次致电张毅，他表示，现在上市公司找他问游戏公司的情况比去年少了很多。“有价值的公司该卖的已经卖了，对于一些以端游、页游业务为主的公司，由于行业整体收入在下滑，现在也很难谈价格。”张毅说。
另一位专注于文化产业并购的市场人士也向新京报记者透露，他手头有一家游戏公司正在寻求被上市公司收购，但与此前游戏公司抢手的情况不同，现在很多公司都没有了收购意向。
深圳一家券商的卖方分析师告诉新京报记者，去年是游戏公司并购最为火爆的时候，“我们眼看着一个新的行业出现，从零开始，很快膨胀，并且有利润释放出来，运营成本也不会大幅上升。所以，当时我们给买方的意见是，这个领域可以大力地投。”
但随着时间的推移，市场出现了变化。“去年年底我们做2014年策略的时候，就提出，对于游戏行业的并购要更加谨慎。”这位卖方分析师表示，今年以来，随着游戏公司的估值正越来越高，对赌业绩越来越多，留给资本获利的空间正在减少。这让很多机构投资者的参与热情减少。
案例
游戏公司难以完成业绩承诺
“如今上市公司对于游戏公司的收购的确更加谨慎了。”北京一家投资机构的合伙人告诉新京报记者：“一个标志性的事件是，掌趣科技收购的玩蟹科技和上游信息，可能很难完成今年的业绩承诺。”
掌趣科技2014年中报显示，玩蟹科技和上游信息1月至6月分别实现净利润2463.97万元和1720.35万元，仅完成承诺值的15.40%和13.76%。因此，玩蟹科技和上游信息下半年业绩压力巨大。
这样的情况并非孤例。今年6月，天舟文化完成对神奇时代的并购，但今年上半年，神奇时代实现净利润为4405.02万元，仅完成承诺值的36.41%。
“从股价的走势来看，机构也不再抱团了。”前述投资机构合伙人表示：“但这种情况并不绝对。如今，手游行业整体规模在300亿左右，而业内预计手游市场空间能达到1000亿，因此游戏公司仍在爆发期，只是好的并购标的越来越难找了。”
新京报记者 郑道森 北京报道
