“立足西北、面向全国、走向世界”。
这是深圳中小板企业众兴菌业（002772.SZ）在IPO招股书上郑重写下的发展战略。
然而上市不到两年，这家被冠以西部“食用菌一哥”头衔的公司，账上还躺着8亿多的闲置资金，却急于在去年10月开启了二轮定增。值得一提的是，上述闲置资金，很大一部分流向了银行理财产品。
据不完全统计，2016年A股上市公司定增融资规模为史上第一的1.49万亿元，而同期新股融资规模仅为1424亿元，是IPO融资规模的10倍多。
众兴菌业的做法，只是揭开了A股再融资迷局的冰山一角。
第二块“敲门砖”？
总部位于甘肃天水国家农业科技园区的众兴菌业，2015年6月26日上市，主营食用菌的研发、生产与销售，收入几乎全部来自金针菇产品，IPO募资4.84亿元。
2月3日，众兴菌业公告披露，收到中国证监会对其去年10月的二次定增方案的审查反馈意见书。监管层指出，截止到2016年第三季度，公司IPO及前次定增募集资金中，尚有8.12亿元未投入使用。在这样的背景下，其短期内又进行大额募资，是否存在过度融资的倾向？
21世纪经济报道记者查询发现，截至2016年9月30日，众兴菌业账面上现金、其他流动资产分别为3.83亿元、8.32亿元。而2016年中报显示，公司其他流动资产中，几乎全部是银行保本型理财产品，期限在2-3个月不等。
对此，2月17日，21世纪经济报道记者致电众兴菌业证券部，对方回复称，“募集资金不可能一下子全投入项目中，项目建设都是分批进行的，所以在这个过程中把一部分钱拿去做理财。”他还打了一个比方，“就像盖房子一样，不可能一下子盖好的”。
在10月29日披露的预案中，众兴菌业拟非公开发行股票数量不超过8898万股，发行价格不低于19.81元/股，募集不超过17.63亿元。
而其募资用途，主要是投向年产2万吨双孢蘑菇及11万吨堆肥工厂化生产项目、年产3.24万吨金针菇生产线建设项目、年产3.24万吨金针菇工厂化循环经济产业链建设项目等。
实际上，就在此次募资的两个月前，众兴菌业刚刚完成一次定增计划，到位资金11.27亿元，将用于年产3万吨金针菇生产线建设等项目。
如果算上这次定增计划，其募集总额达到28.9亿元，新增股本占最新总股本的比例高达38.34%。
“对一些公司来说，上市只是‘敲门砖’，上市之后，里面的操作空间更大，所以才会有天量再融资规模的存在。”一位浙江的上市公司董秘一语道破。
而众兴菌业的这次融资，无异于IPO之后的第二块“敲门砖”。
此外，监管层关注到，截至2016年9月30日，众兴菌业 （合并口径）资产负债率为18.89%，如果本次再融资完成，这一数据将进一步下降到11.55%，明显低于公告披露36.91%的行业平均负债率。
在负债率相对较低的情况下，众兴菌业为什么不采用负债融资，而是选择再发定增，其募资所得究竟在项目的建设情况如何？今年的业绩表现如何？
对于种种疑问，上述众兴菌业证券部人士表示，“2月27日-28日我们的年报就会出来，到时候看我们的年报就可以了。”
一位熟悉上述金针菇生产模式的上市公司人士分析，“种植利润直接和生产空间有关，因为它的金针菇是整体式种植，都是一个大的车间一层一层摆好的，如果钱的确用到生产空间了，那产能应该提高很大。”
另一位制造业上市公司证券投资部经理则介绍，“我们去年做了定增，是一个机器换人的技术改造，就是在现有的生产线上改造，每年都要投入。”
不过，众兴菌业2015年公告披露，除了投资1.15亿元、年产12600吨的金针菇生产线建设项目完工外，投资1.1亿元的年产7200万吨杏鲍菇项目，进展仅为6.42%，而另一个募资7615万元的“食（药）用菌研发中心建设项目”，已经悄然变更为“年产15000吨食用菌（多糖子实体原料）一期生产线建设项目”募资的一部分，实施地点也在陕西的两家子公司之间做了转换。
公告指出，上述项目未达到预计收益是因为“金针菇销售单价的下降以及偿还部分银行贷款”。
而“拟从原来单一的金针菇产品逐步向双孢菇、真姬菇、香菇、杏鲍菇以及与食用菌相关的保健品等领域发展”成为其调整研发中心的理由。
目前，众兴菌业已经申请延期至4月23日之前回复证监会的审查反馈意见书。
同业“毛利差”疑云
在A股市场，众兴菌业并不是第一家卖金针菇的企业。与之对照的除了登陆创业板、其后进军医疗健康的星河生物（300143.SZ），还有2016年5月刚刚完成IPO的雪榕生物（300511.SZ），几家上市公司均靠着金针菇业务，风光一时。
据全国企业工商注册信息系统，众兴菌业旗下共有山东众兴菌业科技有限公司、江苏众友兴和菌业有限公司、陕西众兴菌业科技有限公司等9家子公司。
在这家菌菇企业不断加快募资的步伐中，其高额的毛利率随之受到关注。
2016年上半年，作为金针菇行业大佬的雪榕生物，产品毛利率为27.71%，而众兴菌业2016年上半年毛利率却高达39.58%，中间差额达11.87个百分点。
“关于毛利率的差异，我们在招股书里写了。”上述众兴菌业证券事务部人士表示。
21世纪经济报道记者查询招股书发现，众兴菌业金针菇产品包装物成本记入“销售费用”科目，而雪榕生物记入“主营业务成本”，导致营业成本额口径不一致，如果将雪榕生物金针菇成本中的包装物成本剔除，两者的毛利率水平相差无几。
对此，雪榕生物证券事务部一位工作人员2月17日也确认，“主要是我们把包装材料费计入管理费的范畴，而众兴菌业，是把这块计入成本考虑的。不过他提到，众兴菌业的毛利率稍微高一些，原因是其主要布局在西部。
2016年三季报显示，虽然众兴菌业收入和净利润分别为4.16亿元和1.2亿， 同比增长29.85%和78.75%，不过每股收益由2015年的0.541元/股下降至0.377元/股，同期减少30%，而每股现金流也由0.84元下降至0.3元，下降54.48%。
在上述高毛利和业绩背后，2016年半年报显示，公司2016年上半年管理费用中的职工薪酬、研发支出均出现明显下降，其中职工薪酬同比下降27.88%至426万元，研发支出同比下降98.34%至3万元。
此外，2016年3月，众兴菌业发布每10股转增11股高送转，还遭到深交所问询。
“项目未来的收益，或者说可持续发展的稳定性，如果达不到预期，就会成为一个现象，如果这个现象扩大的话，就会成为一个系统性风险。”上述上市公司董秘指出。
与之类似，上海雪榕生物，也因为近期再融资计划受到了监管层的关注。
反馈意见提出，雪榕生物去年5月刚完成IPO，使用不超过2.5亿元暂时闲置的募集资金进行现金管理，今年1月份还认购了合计6000万元的理财产品。
而与之形成鲜明对照的，则是其上市第一年即出现业绩下滑的可能。2016年业绩预告披露，公司实现盈利1.06亿元-1.23亿元，下滑0%-14%。
对此，上述雪榕生物证券事务部称，“主要是新产品香菇前期投入较大，不过我们的效益还是不错的，有一个90吨的项目，净利润达到720万元。”
对于闲置资金管理，其给出了类似众兴菌业的理由，“理财产品是1个多月的短期项目，主要是每年项目还未投入间隙放的”，其强调，“2016年10月，募集资金用了76%，没有用债权融资，是考虑资产负债率比较高。”
上述上市公司董秘对最近的再融资趋势感受颇深，“监管层希望引导资金到一些实体经济中去，而不是为了并购而去并购，为了做市值而做市值，因为只有再融资这块收紧的话，IPO才能顺利地释放出来”。
