编者按：时代出版日前新推出集互联网线上线下为一体的“社交+内容”聚合平台——时光流影TIMEFACE。分析人士指出，受政策带动，传媒产业的融合动作明显加快，传媒行业将刮起一阵炒“新”风，这其中既包括一些新兴媒体，也包括整合提速的传统媒体。
媒体融合逐步加速
在过去的一周，新兴网络新闻客户端“澎湃”的母体——上海报业集团宣布与元禾、华映资本等联合发起“825新媒体产业基金”，规模达12亿元，主要用于投资互联网新媒体行业。正所谓一石激起千层浪，“澎湃”的横空出世，大大提高了市场对新媒体的关注热度。
事实上，近来A股传媒板块持续活跃，涉及新兴媒体的投资和收购信息频传。人民网发布公告，拟使用不超过1.83亿元，出资收购微屏软件科技（上海）有限公司35%的股权。而上海广播电视台旗下已上市的百视通新媒体也宣布，以近1亿美元对总部位于海外的跨屏幕广告技术及平台公司艾德思奇展开战略投资。
据相关媒体最新报道，今年时代出版将对数字出版内容社交平台——“时光流影TIMEFACE”进行一系列的推广活动。除上述合作外，公司还将在 近期达成与途牛旅游网的合作，以及在各大高校进行推广，进一步加大市场覆盖率。就在本周，时光流影TIMEFACE与格鲁吉亚驻华使馆、澳大利亚驻华使 馆、波兰驻华使馆、南部非洲上海工商联谊总会以及来自美国、英国、西班牙、加拿大、德国等9地的合作伙伴达成合作，上述9家单位都将以机构用户的形式入驻 旗下“时光流影TIMEFACE”。
据介绍，“时光流影TIMEFACE”为集互联网线上线下为一体的“社交+内容”聚合平台，是时代出版实现新媒体转型和数字出版的重要部分。本月27日时代出版将举行“时光流影海外时光站”授牌仪式。
传媒行业现利好
2013年，以华谊兄弟为首的传媒股走牛，主要是基于市场对电影等票房频创新高的超高认同；进入2014年，传媒板块已然进入了分化市，不过政策的扶持以及整合并购动作的加速，还是在一定程度上促成了传媒领域阶段牛股的诞生。
本月18日，中央全面深化改革领导小组第四次会议审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》。
长江证券认 为，这是近年来罕见的在如此高级别会议上专门出台针对传媒产业的政策意见，对传媒产业特别是积极转型的传统媒体企业则是重大利好。利好之一在于，中央当前 将宣传工作置于一个很高的位置，显示了对传媒业的极大重视，这意味着后续极有可能会出台一系列的政策引导产业方向，这将有望刺激传媒产业发展提速；利好之 二在于，明确强调推动传统媒体和新兴媒体融合打造新型主流媒体。已经上市的传媒龙头无论是从体量还是从融资优势上均已处于领先，最有希望脱颖而出。
乐视网：颠覆战略的布局基本成型增持评级
2014-04-14类别：公司研究机构：上海证券研究员：陈启书
[摘要]
主要观点：
智能终端和广告收入快速增长，2014年有望继续发力2013年，公司实现营业收入2361.24百万元，同比增长102.28%；利润总额246.40百万元，同比增长8.07%；基本每股收益为0.32元，同比增长33.33%。
2013年公司凭借优质精品内容积极提升品牌知名度，使得平台流量显著提升。报告期末，公司网站的日均UV约2600万，峰值接近4500万； 日均PV1.4亿，峰值1.9亿；日均VV1.6亿，峰值2.2亿；根据comScore发布的报告，2013年12月乐视网在日均覆盖人数这一核心指标 上稳居行业第二位，仅次于优酷土豆集团。
流量的稳步提升带动广告业务收入取得了大幅度增长。公司全年共实现广告收入838.96百万元，同比增长100.06%，营收占比达35.5%。这两项业务对公司营收翻倍起到了至关重要的作用，特别是广告收入仍是公司业绩的主要驱动点。
报告期内，公司智能终端业务营收近687.64百万元，其中乐视机顶盒售出超过90万个，乐视超级电视售出超过30万台，终端业务营收同比增长达1699.74%。这显示公司终端销售业务的超速发展。
根据公司未来发展规划，2014年公司将坚持“平台+内容+终端+应用”生态体系协同效应最大化，继续以低价策略强力推进智能终端业务的增长， 公司计划全年超级电视销量超过100万台，乐视盒子超过100万台，终端产品累计销量超过300万台，收入突破30亿元。公司还将继续深化内容版权优势， 提升平台流量和用户粘性，加之智能终端用户数量提升带来的入口优势，预计公司将继续受到广告商的青睐，2014年度广告收入有望超过15亿元，增幅同比接 近翻番。
大力推广终端业务致成本上升，拖累毛利率下降和净利润增速放缓报告期内公司的毛利为692.56百万元，毛利率为29.3%，相比2012年下 降了12%。公司毛利率降低的主要因素是，公司以低价策略大力推广智能终端业务占领市场，2013年公司终端业务收入达687.64百万元，而终端业务营 业成本达688.26百万元，显然，公司终端销售业务还未达到一定规模的量产规模，还处于盈亏平衡点的下面，该业务还尚未进入利润创造阶段，从而拖累公司 整体毛利率下降。
华谊兄弟：2014并购年增持评级
2014-04-02类别：公司研究机构：国泰君安研究员：高辉尹为醇
[摘要]
本报告导读：
影视企业具备典型的经济正外部性特征，华谊兄弟会更趋向成为平台型公司，随着创业板再融资的放开，并购扩张步伐将快于市场预期。
投资要点：
投资建议：
华谊兄弟的核心竞争力在于电影原创及造星能力，及向下游并购扩张带来的品牌变现能力，预计2014年公司并购步伐将快于市场预期。
预计2014-15年EPS为0.80元和1.10元，较上次预测+0%和+11%，给予公司2014年62倍PE，维持目标价50元，维持“增持”评级。
新的认识：
作为典型的经济正外部性企业，我们认为华谊兄弟会更趋向成为平台型公司，而非市场普遍认为的项目型公司。由于外部经济性内部化冲动，影视企业天 然具备向下游不断并购扩张的动力，亟需资金的配套支持。创业板发行管理办法已公开征求意见，再融资条件有望放松。借助于高估值和资本市场支持，华谊兄弟再 融资需求强烈。
随着创业板再融资的放开，华谊兄弟并购扩张步伐将快于市场预期。
电影、游戏和实景娱乐有望取代电影、电视剧和艺人经纪成为驱动盈利增长的新三驾马车。（1）投资美国Studio8，电影票房将由单一依靠国内 电影转为国内、国际电影并重模式。（2）银汉科技将于2014年2季度并表，不排除继续收购游戏发行方和平台方，以及手机游戏业务的可能性。（3）实景娱 乐采取“品牌授权+参股”轻资产运营模式，海口项目2014年春节已试营业。苏州项目计划2015年开业，上海、深圳项目已签约，预计实景娱乐从2014 年下半年起步入收获期。
催化剂：创业板再融资条件放松；游戏业务产业链扩张等。
投资风险：投资并购风险；电影票房不达预期；电视剧价格下行风险。
光线传媒：2014年有望改善增持评级
2014-03-27类别：公司研究机构：山西证券研究员：张旭
[摘要]
事件描述：
公司近日公布2013年业绩年报：报告期内，公司实现营业收入9.04亿元，比上年同期降低12.54%；归属于上市公司股东的净利润为 3.28亿元，比上年同期增长5.71%。此外，公司公布2013年度利润分配方案：以资本公积金向全体股东每10股转增10股，派发现金股利人民币 1.00元（含税）。
点评：
2013年业绩符合预期，2014Q1业绩低于同期表现。2013年公司共实现收入9.04亿元，比上年同期降低12.54%，符合我们的预 期。其中电影业务实现50，112.58万元，同比下降12.54%，占营业收入55.42%；栏目制作和广告业务实现收入33，267.65万元，同比 减少14.47%，占营业收入36.79%；电视剧业务实现收入7036.95万元，同比增长13.33%，占比7.78%，同比上升了29.67%。 2013年营业收入同比下降主要在于2012年《人囧途之泰囧》高票房形成的高基数。2014年第一季度，公司盈利1645万元-2879万元，比上年同 期降低65%-80%。主要原因在于第一季度为广告和节目的传统淡季。而电影收入方面，春节档《爸爸去哪儿》票房达6.9亿元，但收入比去年同期有所下 降。
电视剧业务业绩稳步提升，毛利率增长21.69%。2013年公司共取得10部电视剧的发行许可证，其中有6部电视剧实现收入7036.95万元，同比增长13.33%，毛利率为67.60%，同比增长21.69%，改善明显。
电视剧业务的增长，主要是由于《精忠岳飞》等多部电视剧取得了良好收入。公司在2013年10月收购了新丽传媒27.64%的股份。由于新丽传 媒在电视剧领域实力较强，此次收购将帮助公司加强电视剧业务的布局，增强电视剧的制作和发行实力，完善产业链，与电影业务形成优势互补。2013年Q4， 公司取得了《新闺蜜时代》等5部电视剧的发行许可证，预计在2014年可以确认收入；公司在2014年还将投资2部电视剧，预计集数总和为80集。
电影业绩下滑，2014有望突破。2013年公司共发行9部电影，其中包括2013年内地票房前列的《致我们终将逝去的青春》。2013年共实 现票房23.27亿，占全国总票房的19%，在数量和票房上位居全国前三名。2013年公司电影业务实现50，112.58万元，同比下降12.54%， 毛利率为42.60%。电影收入的同比下降主要是因为去年电影高票房带来的高基数，但是单片毛利率有所提高。2013年，公司及子公司设立了天津夜线影业 有限公司、山南光线影业有限公司，并投资了天津橙子映像传媒和彼岸天（北京）文化有限公司，帮助其进一步推动电影制作和发行业务，并向动漫电影延伸。 2014年公司已发行电影3部，其中春节档大热电影《爸爸去哪儿》实现票房69，417万，此外公司计划发行《同桌的你》等11部电影，较去年数量有所增 加，2014年电影业务收入值得期待。
华策影视：内容优势将在各渠道显现买入评级
2014-04-01类别：公司研究机构：浙商证券研究员：黄薇
[摘要]
报告导读内容优势将在各渠道显现未来业务有望多元化投资要点2014年1季度净利润增长70-90%公司公告2014年1季度净利润增长70-90%，在7402-8273万元之间。我们按增长80%计算，扣非后的1季度净利润约6340万元，较同期增长46%。
考虑到克顿在3月份开始并表，华策原有业务的净利润增长在10-15%左右，略高于行业平均水平。
内容优势将在各渠道显现未来业务有望多元化当前公司90%左右的收入来自电视剧版权交易，电视台黄金档时间固定，导致电视剧行业空间受限，也令 公司股价承压。我们认为，公司作为国内最优秀的影视内容生产商，随着网络视频媒体对独播剧的需求日益旺盛，将享受新媒体渠道崛起带来的行业增长。
其次，公司并购克顿后市占率已到15%，同时向上游引入了战投芒果传媒，强化与强势电视渠道的关系，对影视内容的运营时机日趋成熟。
电视剧之外，公司已积极拓展电影业务，小时代3、4将在今年7月强势归来，后期还将继续与知名影视团队展开合作，进一步加大向电影行业发展的力度。我们始终认为，优质内容生产商是最稀缺的资源，长期来看会摆脱渠道限制而保持较好的成长性。
盈利预测及估值暂维持2014-2015年公司备考EPS0.96元和1.24元的预测，待年报具体数据公布后再作调整。维持买入评级。
奥飞动漫：加码游戏产业链推荐评级
2014-04-15类别：公司研究机构：国联证券研究员：周纪庚
[摘要]
事件：
奥飞动漫公告分别与“三乐公司”和“Dreamspace公司”签署了增资和股权转让协议，约定奥飞动漫及奥飞香港将以人民币11，800万 元，分别受让三乐公司40%股权和Dreamspace公司持有的Waystar公司40%股权，其中，奥飞动漫将以增资扩股的方式出资人民币2，000 万元，获得三乐公司40%股权；奥飞香港将以人民币9，800万元，获得Waystar公司40%股权。
点评：
布局页游和端游，投资精品游戏公司。
三乐公司是国内最知名的原创网游公司之一，拥有国内顶尖的技术开发团队，包括国内IT业界的知名人士和网络游戏行业的精英人才。出品的游戏包 括：《水浒Q传》端游、《新水浒Q传2》微端、《水浒Q传》页游、《水浒Q传》手游和《玩酷乐园》等。Waystar公司主营业务为投资控股及独家代理三 乐公司游戏在海外的发行和销售，且向三乐公司提供技术支持。
两家公司均06年成立，一直坚持网络游戏的自主研发，走“创意精品”策略。公司开发的《水浒Q传》游戏是中国民族游戏最成功的产品之一，游戏最 高在线人数超过20万人，曾荣获2010国家新闻出版总署主导评选的游戏业大奖“金翎奖”，2009年中国游戏行业年会“金手指”奖。根据公司网站信息， 公司新开发的游戏产品《新水浒Q传2》将于16号公测，该游戏由盛大和火石双核运营，新游戏今年上线将保障14年业绩。
加码游戏产业链，增加公司动漫形象的变现渠道。
本次收购前，公司已经收购了手游公司爱乐游、方寸科技和广州叶游100%股权，参股了手机游戏开发商LakooLimited，以及卡牌类手机 游戏开发商上海哈邻网络科技有限公司。公司此次将游戏版图拓展至页游和端游领域，加码游戏产业链，提升公司游戏领域的竞争实力。更为重要的是，游戏和动漫 具备天然的共通性，公司加码游戏即布局未来，增加公司动漫形象的变现渠道，深入挖掘公司的品牌价值。
华数传媒：打造家庭娱乐终端平台谨慎推荐评级
2014-04-09类别：公司研究机构：国信证券研究员：刘明陈财茂
[摘要]
事项：
华数传媒发布非公开发预案：公司拟以22.8元/股价格非公开发行28667.1万股股票，募集6，536，098，800元资金，用于媒资内 容中心建设项目、‘华数TV’互联网电视终端全国拓展项目及补充流动资金。本次非公开发行股份全部由杭州云溪投资合伙企业（有限合伙）认购，该公司实际控 制人为马云和史玉柱。
评论：
联手互联网巨头，打造家庭娱乐平台家庭娱乐终端平台的美好前景吸引互联网巨头加入。云溪投资由互联网行业大佬马云和史玉柱控制，以超过65亿资金认购华数非公开发行的股份后，将持有华数传媒20%股票，此次大手笔资金量甚至超过恒生电子和 文化中国。不禁让人问为何两位互联网大佬联手投资华数传媒，我们认为，可能的原因有两点：（1）看好基于视频的家庭娱乐平台的美好前景，巨大的市场空间已 经吸引大批的资金涌入，网络游戏和电子商务仍将是家庭娱乐平台重要的盈利模式，而这恰好是两位大佬所擅长的领域；（2）华数传媒是目前看最合适的合作伙 伴，首先解决了马云和史玉柱进入互联网电视行业的牌照问题，也和阿里地处杭州有着地理优势，其次华数的互动电视是走在前列的有线电视运营商，在国内合作伙 伴众多，有良好的合作基础，最后联手华数传媒追赶乐视网和百视通的差距最小，而这两者很难让其持有20%股权。
华数传媒有望成为家庭娱乐的龙头。马云和史玉柱入股后，公司账面资金将非常充裕，同时将获得阿里和巨人的互联网资源的支撑，有望迅速成为家庭娱 乐的龙头：（1）互联网电视核心的竞争力是内容，而原先华数传媒受资金制约，采购金额相比乐视、百视通还有优土等均有较大差距，此次募集65亿资金将有 15亿用于内容采购，极大增强华数传媒在内容市场的竞争力，最优质的电视剧、娱乐节目版权将增加；（2）华数传媒除了拥有杭州地区200多万有线网用户 外，还将是浙江省有线网络整合的主体，用户数高达1500万，算上与华数合作的外省有线电视网，潜在用户资源超2000万，庞大的用户资源是其它运营商难 以比肩的。
潜在受益者众多，公司有望步入跨越式发展期我们认为，马云和史玉柱此次参股对市场影响巨大，潜在受益者众多：（1）电视剧行业将迎来新的采购大 款，华数原先采购量级在2亿左右，此后可能提高到10亿级；（2）互联网电视的潜力被认同，65亿的投资量是最好的证据；（2）有线电视网的用户价格有望 被重估，也将受益。
我们认为，此次合作将使华数步入跨越式发展期，从地区性互动电视运营商升极为全国性家庭娱乐平台运营商，业绩有望保持高速发展趋势，预计2014-16年EPS预测为0.30/0.39/0.49元，对应PE为85/66/52倍，维持谨慎推荐评级。
蓝色光标：并购标的超额完成业绩承诺推荐评级
2014-04-11类别：公司研究机构：长江证券研究员：马先文
[摘要]
报告要点：
事件描述：
公司发布2013年报，2013年全年实现营业收入35.84亿元、归属母公司股东净利润4.39亿元、EPS1.04元，同比分别增长 64.75%、86.3%、67.74%；扣除非经常损益的净利润3.75亿元，同比增长84.29%。同时，公司拟每十股转增十股，同时派发现金股利2 元（含税）。
公司前日发布2014一季度预告，实现归属净利润1.155-1.29亿元，同比增长115%-140%。
事件评论：
在“内生+外延”协同发展的战略下维持了快速增长态势。内生方面，各项已有资产实现较稳健增长；外延方面，2013实现对博杰广告的收购，根据约定3-12月10个月的收益并入上市公司，同时今久广告全年并表，带动了全年业绩的高增长。
博杰广告、今久广告均超额完成业绩承诺，彰显了外延发展策略的可行性。
博杰广告承诺2013年实现扣非后归属净利润20700万元，实际完成23243万元，超出12.39%；今久广告承诺2013年实现扣非后归 属净利润5796万元，实际完成6099万元，超出5.23%。重大收购标的均超额完成承诺，彰显了公司在标的选择眼光、新老业务协同方面的能力，为持续 的外延发展打下重要基础，奠定了信心。
公司毛利率、期间费用率基本保持稳定。2013年毛利率34.52%与2012年的35.35%基本相当，销售费用率、管理费用率、财务费用率 分别为11.93%、6.36%、0.93%，19.03%的期间费用率水平比2012年19.39%略有下降。尽管收购了广告代理为主的博杰，但公司的 盈利运营数据保持了较强的稳定性。
数字化、国际化及持续的外延战略是公司的长期看点。除却外延拓张在持续推进以外，2013年是公司数字化、国际化的重要一年，目前数字化业务已 经占到约45%，未来有望达到70%以上；国际化方面公司分别收购了英国和香港顶尖的广告营销企业huntsworth和 Weareverysocial，国际化道路迅速推进，也为持续成长打开了天花板。
保守原则（不考虑后续并购）我们预计公司2014-2016年EPS为1.46/1.82/2.30元，对应当前股价PE为36/29/23倍，而如果公司今年延续大规模并购动作，EPS有望进一步增厚，维持推荐评级。
新华传媒：新未来买入评级
2014-02-17类别：公司研究机构：国海证券研究员：张广荣
[摘要]
投资要点：
上海报业集团成为新控股股东：新华传媒原控股股东解放日报报业集团于2013年10月28日和文汇新民联合报业集团整合重组成立上海报业集团，合并后的上海报业集团资产预计达到208.71亿元，净资产为76.26亿元，发展目标是构建大型的综合型文化产业集团。
财经新媒体是重要布局方向：凭借品牌和内容优势，人民网成为中国第一家在A股上市的新闻网站，也是国内第一家实现新闻采编业务和经营业务整体上 市的中央媒体。人民网作为人民日报社下属的新媒体项目，其发展历程对上海报业集团布局新媒体有一定的借鉴意义。结合地缘优势，我们判断财经类新媒体应是上 海报业集团未来重要的布局方向。
SMG市场化改革是参照系：上海东方传媒集团（SMG）在过去10多年的发展历程中，收入从17亿元增长到154亿元，增幅高达800%，旗下 主要业务板块如百事通、东方购物在创立之初就引入了外部投资者，按照市场化机制运转，实行董事会领导的法人治理结构，我们认为这些成功经验对上海报业集团 未来的发展有重要的参考价值。
公司作为集团唯一上市公司平台将受益于这一进程。公司过去几年报刊及广告收入在新媒体的冲击下出现连续几年的负增长，总营收也处于不断下滑态 势，业务转型已迫在眉睫。我们认为公司作为集团唯一上市公司平台，未来将受益于大股东上海报业集团对报业资产的重组优化与新媒体业务的布局转型。
盈利预测与投资评级：在现有业务框架下，我们预测公司2013年、2014年、2015年收入分别为16.16亿元、17.78亿元和 21.33亿元，归属于母公司的净利润分别为9200万元、12200万元和14700万元。公司现有市值100亿左右，未来随着新媒体业务的开展，市值 有较大上升空间，给予”买入”评级。
风险提示：此次报业集团合并力度大，涉及百亿资产，人员众多，重组的进程存在低于预期风险；此为大型报业集团合并重组的首例，无成功经验可借鉴，改革方向、路径、能否达到合并初衷尚有不确定性。
