民生证券研究所：受海外数据和美元走势影响，美日以及新兴市场股市在春节期间均出现了较大跌幅。但我们认为其传导逻辑并不会对A股产生较大影响，A股反弹不改：其一，当前A股运行的主要逻辑有短中长三重：短期看流动性环比改善带来的反弹，中期看信用风险，长期看经济
回落加改革转型。海外市场的波动将加强央行对流动性的呵护，对短期流动性逻辑是强化。其二，美国情况对A股总体中性。美国经济好，则量化宽松政策(QE)退出速度加快，这本身是一个均衡对策，对A股有得亦有失。
从流动性情况来看，环比改善仍是主要逻辑，且逻辑逐渐强化。从整体货币环境来看，货币的季节性规律给市场带来了环比改善的预期；其次，从A股流 动性来看，1月份经历了一波新股发行(IPO)开闸的冲击后，当前IPO已经出现了技术性放缓，对A股的流动性压力降低；最后，从资本流动来看，新兴市场 的资金开始出现外逃迹象，但我们相信中国央行对这一现象的关注程度高于市场预期，并且对可能的外逃有充分准备。
总体来看，2月份流动性较1月份环比改善为大概率事件。但宏观经济依然疲弱，市场反弹高度有限。考虑到实际投资缺口反转时机未到，通胀或维持高 位，因此，继续推荐背靠金融、面向消费的“滞胀型”行业配置。进一步考虑流动性环比改善的短期影响，可在“滞胀型”行业中适当增配杠杆率相对较高的行业。
需求继续下行 库存被动累积
长江证券研 究所：2014年可谓是三中全会之后的改革元年。而改革的顺利推进一定需要偏紧的货币政策做保障，且经济的调整在所难免，2013年三季度经历了短暂的经 济企稳后，四季度重回下滑趋势。对2014年的经济预期，我们并不乐观。在中周期最后的经济调整阶段，短周期的库存周期难以成为左右经济的主导变量，库存 长期处于底部徘徊将是常态，稳态经济下依靠去、补库存导致经济波动的规律将不复存在。
结合2014年年度策略的观点：改革难以令中周期的调整、去杠杆的调整更加平滑。对比海外案例，总结得到以下规律：在一个生产率增速回落、依靠 要素投入维持经济增速的经济体，其杠杆率持续提升。这样的经济体，即使面临改革，中周期的去杠杆仍然是难以避免。其核心的逻辑在于：当经济发展阶段进入到 要素主导的阶段之后，杠杆率的提升将是趋势，中周期的调整就必须经历去杠杆的阵痛。
在2月的经济真空期，经济无法证伪。但市场似乎对经济并无太多期待，亦并非市场主导变量。流动性及资金价格变化为一季度影响市场的主导因素。整体来看，2013年去库存在平淡中度过，预计2014年去库存仍将是索然无味，短期不会成为市场的焦点。
关注2014年银行信贷政策变化
华创证券研究所：我们通过问卷、电话和面对面交流等形式，与国有、股份制银行以及城商行等负责信贷业务的高管进行访谈，了解信贷官对2014年 全年信贷资金需求和供给状况看法。从交流的结果来看，近六成的信贷官表示，2014年银行不良率将会提高，普遍担心高污染、高耗能、产能过剩行业以及抵押 不充分企业的不良状况。同时继小微企业风险2013年在江浙一带暴露之后，当下呈现向华北地区转移的趋势，如山东、河北等地，但整体体量较小，需密切关注 下一步变化。
此外，61.9%的信贷官表示，2014年将加大表外业务的发展，主要来自大型商业银行。值得密切关注的是，前期表外业务发展较快的股份制银行 普遍开始对表外业务持审慎态度，2014年可能迎来表外业务的拐点。信贷官还普遍担心2014年个人储蓄存款理财化或货基化、一般性存款同业化、大型企业 存款结构化带来的吸存压力会比2013年更加显着。
值得注意的是，2014年信贷审批条件有可能更加严格。在调研中，没有信贷官表示2014年的信贷审批条件会放松，股份制商业银行信贷审批将更严。(万鹏 整理)
