要点
公司经营现状：特曲以上产品有压力，特曲和博大发展较好。1－9 月，特曲系列产品增长20%左右；博大的增速要更快一些。但特曲以上的窖龄酒、特曲老酒和国窖1573 受到的影响大一些。尤其是国窖系列，下滑30%左右。
增长来源：渠道下沉，开发空白市场。空白区域的拓展是增长的主要来源，特曲的千县工程、博大的万镇创富机会等，都在继续推进。今年招商的步伐也没有停止。西北区域增长较好，得益于近年来持续深耕市场。
国窖谋变化：继续挺名义价格，谋求增量方式。四季度“生命中的那坛酒”高端定制收入将计入报表，但即使如此，国窖1573 系列增长还有压力。预计全年完成股权激励有一定难度，目前来自政府的考核压力较小。展望2014 年，公司在思考仅有名义价格支撑的策略是否需要调整，预计或许通过买赠、兑换产品等方式，降低国窖1573 的实际价格。目前市场实际价格在830 元一线。
组织结构：事业部向模拟公司制进化。公司进一步调整内部组织，除国窖产品外，其他五大核心产品均从事业部向模拟公司制调整。
目的是进一步明确各品牌承担的责任和考核，避免出现单品牌和公司利益不一致现象，增长执行力。
渠道调整：柒泉细化，博大继续推进。柒泉分公司现有7 家，未来考虑局部区域拆细（华北等），西北区域可能会新成立柒泉公司。
博大体系的机制较为灵活。渠道方面总体思路是继续推进渠道下沉和市场深耕。
建议
政府目前对公司的考核压力不大，主要压力来自于行业调整。从目前情况看，全年高档产品或许会下滑30%左右；明年上半年行业整体依然会维持调整态势。公司的触底还需要时间验证。
公司的竞争力来自于市场化领先和组织结构转型较早，表现在柒泉和博大（尤其是中低端产品）的快速推进。这种竞争力是我们在这一轮调整中所推崇的。
下调2013 和2014 年收入2.3%和4.5%，下调EPS4.1%和8.6%；主要来自于高档酒的压力。预计2013－2014 年EPS 分别为2.8 和2.8 元。维持推荐评级。
